AI 新云厂商整合潮加剧，Nvidia 营收风险上升

AI 云服务商（neoclouds）正经历剧烈整合，行业高管预测未来几年仅剩 7 至 10 家存活，Firmus 取消 IPO、CoreWeave 市值蒸发四分之一及 Nscale 遭遇微软项目暂停等事件加剧了市场担忧。这一趋势对 Nvidia 构成重大威胁，因为其非超大规模客户群在七月季度贡献了 400 亿美元营收，占其数据中心收入的 45%，该比例较一年前翻倍。 关键风险在于客户结构差异：CoreWeave 主要租赁数据中心，资产流动性较高；而 Nebius、IREN 和 Nscale 等公司选择自建设施，一旦资金链断裂将直接导致在建工程停滞，进而切断 Nvidia 的硬件销售。为维持生态，Nvidia 已深度介入，通过股权注资、芯片配额、贷款担保甚至协助寻找电力资源来扶持这些客户，但部分大型 neocloud 拒绝了以未来收入分成换取担保的条款，迫使 Nvidia 调整条款缩短期限并降低分成比例。 长期来看，供需失衡是根本隐患。Gartner 预测 80% 独立 neocloud 将在 2030 年前停止独立运营，Bernstein 估计北美宣布的数据中心产能仅 35% 能建成，微软 CEO 纳德拉更直言预计 2027 年算力将过剩并引发价格战。事实层面，Nvidia 当前高度依赖这些高风险自建客户的资本开支；推断层面，若整合加速，Nvidia 需承受坏账与订单取消的双重打击；猜测层面，微软等超大规模厂商可能借机低价收购优质闲置产能或基础设施。